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央行金融時(shí)報(bào):堅(jiān)持穩(wěn)健中性貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)
2月13日,央行以利率招標(biāo)方式開展了1000億元逆回購操作,彰顯靈活調(diào)控的特征。
就在此前一周,央行宣布暫不開展公開市場(chǎng)逆回購操作。有市場(chǎng)人士認(rèn)為,盡管央行連續(xù)多日暫停逆回購操作,但在春節(jié)前央行大量釋放流動(dòng)性及春節(jié)后現(xiàn)金回籠等因素的影響下,市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕。“從近期的量上來看,央行多日暫停續(xù)做逆回購,春節(jié)前額外釋放的大量流動(dòng)性正逐步回籠;而從價(jià)上來看,R007、DR007等短端市場(chǎng)利率中樞正緩慢抬升。”招商證券研究發(fā)展中心首席宏觀分析師謝亞軒表示,“央行這一系列動(dòng)作,一方面強(qiáng)化了中性貨幣政策的預(yù)期,打擊市場(chǎng)內(nèi)過度加杠桿的套利行為;另一方面則是有意將資金由虛擬的金融體系逼回實(shí)體經(jīng)濟(jì),支持實(shí)業(yè)發(fā)展。”
市場(chǎng)利率中樞抬升 不會(huì)顯著提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本
市場(chǎng)利率的抬高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本影響幾何?謝亞軒認(rèn)為,從過往情況來看,企業(yè)債券發(fā)行利率、票據(jù)發(fā)行利率等直接融資工具確實(shí)將受到顯著影響;但是,銀行貸款這一間接融資方式受影響的幅度則較小,其主要仍受基準(zhǔn)利率而非市場(chǎng)利率的影響。考慮到我國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中近70%仍是銀行貸款,市場(chǎng)利率中樞的抬升并不會(huì)顯著提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。
“對(duì)央行而言,為防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,要兼顧兩大目標(biāo),未來可能需要繼續(xù)倚重靈活的公開市場(chǎng)操作。”來自農(nóng)行的分析人士表示。
穩(wěn)健中性須把握好三要點(diǎn) 穩(wěn)健的貨幣政策
自2011年實(shí)施以來,至今實(shí)施已有6年。2016年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)指出,2017年“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性,適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化,調(diào)節(jié)好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制,維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。會(huì)議為今年全年貨幣政策定調(diào)。
在穩(wěn)健的內(nèi)涵中,管理層還強(qiáng)調(diào)了“中性”。就此,有分析人士指出,2017年我國經(jīng)濟(jì)下行壓力有望稍緩,但結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)依然艱巨,部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問題凸顯,金融風(fēng)險(xiǎn)暴露或?qū)⒗^續(xù)增多。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中,貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健,既要適度擴(kuò)大總需求,防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)短期過快下行,又不能過度放水,防止因貨幣供給過多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn),需要協(xié)調(diào)好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)等多目標(biāo)之間的關(guān)系。多目標(biāo)之間的權(quán)衡使得貨幣政策操作復(fù)雜。同時(shí),國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也對(duì)我國貨幣政策形成掣肘。很顯然,實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策,無疑是基于現(xiàn)實(shí)的選擇。
那么,穩(wěn)健中性的貨幣政策如何堅(jiān)持?中國社科院金融研究所所長(zhǎng)王國剛表示,貨幣政策調(diào)控需要著重把握三個(gè)要點(diǎn):第一,松緊適度。“穩(wěn)健中性”既強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”又強(qiáng)調(diào)“中性”。“穩(wěn)健”要求貨幣政策調(diào)控要有前瞻性、針對(duì)性和靈活性;“中性”要求貨幣政策要松緊適度,根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的具體態(tài)勢(shì)及時(shí)地調(diào)整貨幣供給的松緊程度,靈活地運(yùn)用各種金融工具,以實(shí)現(xiàn)“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”的基本目標(biāo)。第二,保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。第三,防控金融風(fēng)險(xiǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),著力防控資產(chǎn)泡沫,提高和改進(jìn)監(jiān)管能力,確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。
繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
2017年穩(wěn)健的貨幣政策保持“中性”,意味著要綜合運(yùn)用價(jià)量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào),調(diào)節(jié)好貨幣閘門。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析稱:“未來貨幣政策仍會(huì)很謹(jǐn)慎,很可能是‘走一步看一步’:一方面要看國內(nèi)金融市場(chǎng)的反應(yīng),另一方面要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),此外還要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程和人民幣匯率的走勢(shì),不會(huì)貿(mào)然采取過大舉動(dòng)。”
在關(guān)注政策基調(diào)的同時(shí),也不能忽略制度建設(shè)。中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示:“過去我國的貨幣政策以數(shù)量型調(diào)控為主,如今正在向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型,越來越注重發(fā)揮市場(chǎng)利率的作用。未來,隨著利率市場(chǎng)化等金融改革的進(jìn)一步深化,會(huì)形成以利率變化引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)理性投資、防范風(fēng)險(xiǎn)的良好機(jī)制。”
“這其中,尤其要努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制。”上述農(nóng)行分析人士表示,尤其是貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率向信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率。除消除“金融抑制”、完善金融市場(chǎng)外,還要著力培育對(duì)利率等價(jià)格信號(hào)敏感的市場(chǎng)主體。該分析人士進(jìn)一步解釋,近年來,在各種金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)混合發(fā)展的同時(shí),金融運(yùn)作中鏈條不斷延長(zhǎng),貨幣政策傳導(dǎo)渠道隨之延長(zhǎng),傳導(dǎo)成本上升,有時(shí)甚至發(fā)生某種程度上的梗阻。要保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定,就要進(jìn)一步深化改革,進(jìn)一步暢通貨幣政策調(diào)控機(jī)制。